財(cái)政部近期公布入選海綿城市的16個(gè)試點(diǎn)城市名單，并鼓勵(lì)采用PPP模式，這對(duì)解決我國(guó)城市水資源短缺、內(nèi)澇頻繁發(fā)生等突出問(wèn)題意義重大，預(yù)計(jì)后續(xù)國(guó)家還將出臺(tái)相關(guān)政策大力推進(jìn)。

在安信證券3月份發(fā)布的深度報(bào)告《PPP開(kāi)啟環(huán)保盛宴系列報(bào)告之一：水務(wù)篇》中，著重提到水務(wù)PPP是PPP中盈利模式相對(duì)比較確定的，包括國(guó)企改革、未來(lái)水價(jià)的上調(diào)（階梯水價(jià)和污水處理費(fèi)）等，都有望使得水務(wù)板塊公司未來(lái)盈利性出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲，目前政府手中的存量水務(wù)資產(chǎn)占比很高，但是，它們的盈利水平很弱，隨著國(guó)企改革的推廣，認(rèn)為未來(lái)整體水價(jià)提升，這些存量資產(chǎn)有望向外釋放，提升盈利能力是大勢(shì)所趨。隨著兩會(huì)結(jié)束，預(yù)計(jì)后續(xù)政策層面會(huì)有更多利好，二季度有望迎來(lái)PPP大單潮，部委方面對(duì)于PPP的重視度也在持續(xù)提高。

近日，安信證券進(jìn)一步開(kāi)展關(guān)于PPP的調(diào)研工作，特邀E20環(huán)境平臺(tái)高級(jí)合伙人、E20研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、資深市政環(huán)境產(chǎn)業(yè)與政策專(zhuān)家薛濤深入探討PPP大勢(shì)之下的投資機(jī)遇等問(wèn)題。分析指出，PPP改變行業(yè)格局背后，環(huán)保市政公司要抓住PPP帶來(lái)的商機(jī)，需要具備較強(qiáng)投融資能力、在上下游中間獲取機(jī)會(huì)的能力、系統(tǒng)集成能力。

（一）商機(jī)分析：PPP走熱，兩大方向商機(jī)巨大

PPP在市政及環(huán)保領(lǐng)域并不是一個(gè)新概念，之前的BOT實(shí)際上就是較簡(jiǎn)單的PPP版本。財(cái)政部大力推廣PPP，實(shí)際上是明確兩手抓，即關(guān)閉一扇門(mén)：關(guān)掉以前的投融資方式，建立新的預(yù)算體系；打開(kāi)一扇門(mén)：利用PPP項(xiàng)目長(zhǎng)期化的特點(diǎn)，與預(yù)算法的長(zhǎng)期科學(xué)化相匹配。而從發(fā)改委角度來(lái)看，近幾年內(nèi)拉動(dòng)內(nèi)需依然是重中之重，通過(guò)PPP方式帶動(dòng)民營(yíng)資本增加基礎(chǔ)設(shè)施投入，是很重要的拉動(dòng)手段。

政策層面的高度關(guān)注，是PPP走熱的關(guān)鍵因素。國(guó)務(wù)院《關(guān)于地方政府性債務(wù)的管理意見(jiàn)》（43號(hào)文）以及新預(yù)算法等將長(zhǎng)期影響市政環(huán)保行業(yè)。安信證券分析，43號(hào)文提出剝離融資平臺(tái)政府融資職能，鼓勵(lì)社會(huì)資本通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)等方式，參與城市基礎(chǔ)設(shè)施等有一定收益的公益性事業(yè)投資和運(yùn)營(yíng)，給整個(gè)行業(yè)帶來(lái)了更多項(xiàng)目需求。薛濤指出，相信未來(lái)更多的市政環(huán)保服務(wù)采購(gòu)將通過(guò)PPP以及第三方治理等方式來(lái)體現(xiàn)，進(jìn)一步深化原來(lái)BOT模式的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則。

安信證券認(rèn)為，PPP模式將是基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)。在目前的PPP模式下，企業(yè)一開(kāi)始就參與進(jìn)來(lái)，角色從原來(lái)的乙方變?yōu)榧追?，參與項(xiàng)目的整個(gè)生命周期，由政府和社會(huì)資本共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和分享收益，會(huì)大大提高基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)質(zhì)量和效率；如果從融資渠道來(lái)看，PPP項(xiàng)目的融資途徑將更加廣泛，減輕了政府融資難題；將掌握在政府手上的基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)項(xiàng)目資源逐漸放手給市場(chǎng)，為企業(yè)帶來(lái)更多項(xiàng)目需求。

 由此，薛濤分析，未來(lái)在兩個(gè)方向上PPP將帶來(lái)巨大商機(jī)：

池州項(xiàng)目的廠(chǎng)網(wǎng)一體化模式。該模式在市政環(huán)保方面會(huì)是一種趨勢(shì)，現(xiàn)在的海綿城市會(huì)延續(xù)這個(gè)過(guò)程，但范圍會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出簡(jiǎn)單的廠(chǎng)網(wǎng)打包，復(fù)雜程度也會(huì)很高。

北排集團(tuán)在廣西南寧的水流域治理項(xiàng)目。該項(xiàng)目是以城市河道斷面為考核標(biāo)準(zhǔn)，包括污水處理廠(chǎng)、河道維護(hù)以及管網(wǎng)建設(shè)的PPP項(xiàng)目。

（二）優(yōu)勢(shì)分析：商機(jī)來(lái)了，三大能力發(fā)揮優(yōu)勢(shì)

安信證券分析表示，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，面臨難得的機(jī)遇。把握住機(jī)會(huì)的企業(yè)有望從一個(gè)小公司成長(zhǎng)為大公司，將經(jīng)歷從訂單到業(yè)績(jī)到模式的變革。

由于地方政府融資需求大，而絕大多數(shù)PPP項(xiàng)目都是強(qiáng)投融資項(xiàng)目，薛濤分析，一個(gè)環(huán)保市政公司要抓住PPP帶來(lái)的商機(jī)，應(yīng)該從三個(gè)角度分析：

其一，投融資能力。投融資能力強(qiáng)代表融資成本低，低融資成本能夠幫助公司更快擴(kuò)張。這一點(diǎn)，上市后的公司大于上市前的公司；國(guó)企類(lèi)公司大于私企類(lèi)公司，混改后的國(guó)企優(yōu)勢(shì)在于，融資成本相對(duì)較低、地方信用相對(duì)較好、從資本拿到錢(qián)的可能性較大。

其二，在上下游中間獲取機(jī)會(huì)的能力。大的水務(wù)項(xiàng)目對(duì)某些技術(shù)需求強(qiáng)烈，會(huì)給一些公司在某個(gè)分支上帶來(lái)機(jī)會(huì)。

其三，具備系統(tǒng)集成能力。技術(shù)集成能力或者投融資能力比較強(qiáng)、學(xué)會(huì)或者通過(guò)合作獲得技術(shù)集成能力的公司，在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中可能獲益。

真正好的PPP項(xiàng)目應(yīng)該講的是效率，相信未來(lái)系統(tǒng)集成能力會(huì)區(qū)別各公司能力的差別，簡(jiǎn)單的只會(huì)做工程甚至拉長(zhǎng)的工程都不能滿(mǎn)足PPP項(xiàng)下政府對(duì)采購(gòu)服務(wù)的本質(zhì)需求。有一些技術(shù)集成能力或者投融資能力較強(qiáng)、學(xué)會(huì)或者通過(guò)合作獲得技術(shù)集成能力的公司，在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中可能獲益。

薛濤認(rèn)為，除市政環(huán)保公司外，還有兩類(lèi)公司有望受益：金融資本類(lèi)公司，以及要進(jìn)入城市生態(tài)建設(shè)領(lǐng)域的公司。這兩類(lèi)公司或?qū)⒈谎b入海綿城市、流域治理或者廠(chǎng)網(wǎng)一體化等方式中去做。

（三）風(fēng)險(xiǎn)分析：發(fā)展PPP，風(fēng)險(xiǎn)防范在完善

安信證券認(rèn)為，在未來(lái)，目前的PPP模式還存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

薛濤分析，這種風(fēng)險(xiǎn)主要源于地方政府的收入還沒(méi)有得到合理分配，尤其是服務(wù)業(yè)的營(yíng)改增會(huì)使得地方政府收入下降。未來(lái)中央財(cái)政和地方財(cái)政在收入分配中很大概率會(huì)超過(guò)目前的比例，如果中央財(cái)政拿的錢(qián)過(guò)多，PPP本身就會(huì)有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：地方政府支付的壓力會(huì)相對(duì)較大。

PPP還在一個(gè)過(guò)程中，所以會(huì)經(jīng)歷一段摸索期，不管是投資人還是地方政府都將在摸索中前進(jìn)。薛濤指出，財(cái)政部對(duì)PPP的管理體系還未建設(shè)完成，各省PPP中心也沒(méi)有完全建設(shè)完畢，雖然紛紛出臺(tái)了一些PPP的管理文件，但多偏于理論或者是限于規(guī)則上的抽象描述，真正落地的細(xì)則文件還沒(méi)有形成。

目前針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施正在完善，以國(guó)開(kāi)行為首的很多金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始推出長(zhǎng)期貸款產(chǎn)品，大大利好PPP項(xiàng)目公司做融資。再有，一些地方債也對(duì)接了社保，發(fā)起地方債資金可以用來(lái)支付長(zhǎng)期債務(wù)，為地方政府緩解支付壓力帶來(lái)一定幫助。但現(xiàn)在社保直接對(duì)接PPP的模式還沒(méi)有形成，相信一段時(shí)間內(nèi)會(huì)完善。預(yù)計(jì)今年財(cái)政部還會(huì)推出PPP項(xiàng)下政府信用提高的文件，進(jìn)一步緩解支付信用對(duì)PPP發(fā)展的制約。

風(fēng)險(xiǎn)雖然存在，但相信隨著不斷的調(diào)整，情況會(huì)進(jìn)一步得到完善。

編輯：李曉佳