《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》 的法律實(shí)務(wù)解讀（二）[1] 北京市天銀律師事務(wù)所合伙人　孫延生　律師 　　二零零六年八月二十日，北京市天銀律師事務(wù)所合伙人孫延生律師曾對(duì)《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（商務(wù)部等六部委以“2006年第10號(hào)令”聯(lián)合發(fā)布并于2006年9月8日開(kāi)始實(shí)施，以下簡(jiǎn)稱“10號(hào)令”）作出初步解讀，受到廣大企業(yè)的歡迎。應(yīng)企業(yè)要求并結(jié)合我們對(duì)十號(hào)令的進(jìn)一步研究，特對(duì)10號(hào)令涉及的企業(yè)比較關(guān)心的部分規(guī)定內(nèi)容作出深度解讀。 　　一、 外國(guó)投資者以人民幣資產(chǎn)作為支付手段的理解和運(yùn)用模式 　　一般來(lái)講，外國(guó)投資者在中國(guó)境內(nèi)實(shí)施外資并購(gòu)中國(guó)企業(yè)的，用人民幣資產(chǎn)做支付手段可有如下幾種運(yùn)作模式：（１）人民幣貨幣現(xiàn)金；（2）合法取得或擁有的中國(guó)A股上市公司的股票或股份；（３）合法取得或擁有的中國(guó)境內(nèi)企業(yè)的債券和公司債券；（4）其他中國(guó)境內(nèi)以人民幣為計(jì)價(jià)依據(jù)或標(biāo)準(zhǔn)的有價(jià)證券等金融衍生產(chǎn)品；（5）其他情形的人民幣資產(chǎn)。 　　從取得途徑來(lái)講，包括（１）直接從已投資設(shè)立的外資企業(yè)中分得的利潤(rùn)等收益；（2）從資產(chǎn)管理公司采用購(gòu)買金融資產(chǎn)包的形式取得對(duì)某企業(yè)的債權(quán)；（3）從中國(guó)境內(nèi)合法取得的人民幣借款；（4）轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、出售產(chǎn)品或提供服務(wù)而取得的交易對(duì)價(jià)等。其取得途徑和擁有形式多種多樣，在保證合法和合規(guī)并履行法定程序的前提下，均可用作10號(hào)令規(guī)定之下的外資并購(gòu)項(xiàng)目的支付對(duì)價(jià)。 　　二、 非貨幣資產(chǎn)作為外資并購(gòu)支付手段的研究 　　10號(hào)令僅對(duì)外國(guó)投資者以貨幣資產(chǎn)或股權(quán)作為支付手段進(jìn)行了規(guī)制，但對(duì)以實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)等作為支付手段的情形無(wú)明確要求。在實(shí)踐中，會(huì)存在外國(guó)投資者以中國(guó)境內(nèi)實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)作為支付手段的情況，同時(shí)外國(guó)投資者也有以中國(guó)境外的實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)作為支付手段的情況；對(duì)于這種情況下的外資并購(gòu)，目前10號(hào)令并沒(méi)有明確具體的規(guī)定，實(shí)踐中的操作會(huì)有許多方式，我們提請(qǐng)相關(guān)當(dāng)事方注意中國(guó)法律和政策的相關(guān)規(guī)定，以 交易成功并不違法為限度。 　　三、 一年時(shí)間內(nèi)完不成上市的法律后果和戰(zhàn)略投資者損害估計(jì)，以及對(duì)境內(nèi)公司戰(zhàn)略發(fā)展的影響。 　　根據(jù)10號(hào)令第四十九條規(guī)定，特殊目的公司如在境內(nèi)公司取得“境外特殊目的公司持股，自營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起一年內(nèi)有效”加注的證書(shū)后一年內(nèi)完不成上市，將導(dǎo)致境內(nèi)公司在規(guī)定時(shí)間（一年內(nèi)）不能取得無(wú)加注的批準(zhǔn)證書(shū)，進(jìn)而導(dǎo)致已取得的加注的批準(zhǔn)證書(shū)和中國(guó)企業(yè)境外投資批準(zhǔn)證書(shū)失效，登記管理機(jī)關(guān)根據(jù)境內(nèi)公司預(yù)先提交的股權(quán)變更登記申請(qǐng)文件核準(zhǔn)變更登記，使境內(nèi)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)恢復(fù)到股權(quán)并購(gòu)之前狀態(tài)。 　　這樣一來(lái)，將出現(xiàn)如下后果：（１）境內(nèi)公司與境外特殊目的公司脫離股權(quán)聯(lián)系，境內(nèi)公司恢復(fù)為內(nèi)資企業(yè)；（２）境外戰(zhàn)略投資者的投資將會(huì)轉(zhuǎn)為境內(nèi)公司的外債借款或其他法律允許的形式；（３）境內(nèi)公司無(wú)法實(shí)現(xiàn)境外上市目的；（４）原有的境內(nèi)公司通過(guò)境外特殊目的公司實(shí)現(xiàn)上市的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃必須予以修改；（５）境外戰(zhàn)略投資者的投資預(yù)期將落空，其損害估計(jì)也將成為爭(zhēng)議焦點(diǎn)，或許會(huì)對(duì)境內(nèi)公司追訴損失等。因此，我們提醒欲進(jìn)行境外上市的境內(nèi)公司，在選擇境外戰(zhàn)略投資者時(shí)，要把此因素考慮進(jìn)去，否則將會(huì)面臨承擔(dān)損失賠償?shù)慕Y(jié)局。 　　四、 境內(nèi)公司境外上市不成功境內(nèi)私募（上市前募集職工股及社會(huì)自然人股情況）的處理 　　在實(shí)踐中，往往存在著境內(nèi)公司在進(jìn)行境外上市時(shí)先在國(guó)內(nèi)募集一部分職工股及社會(huì)自然人股，這種募集通過(guò)地方產(chǎn)權(quán)中心等柜臺(tái)場(chǎng)所完成。如果境外上市不成功，當(dāng)初私募時(shí)允諾的投資目標(biāo)也將達(dá)不到，如果這部分投資者要求退股，公司只會(huì)按實(shí)際收到入賬的股款進(jìn)行理退，但對(duì)中間環(huán)節(jié)支付的成本費(fèi)用，公司一般不予承擔(dān)，這時(shí)投資者會(huì)將情緒轉(zhuǎn)嫁到公司，使公司承擔(dān)不必要的損害。這里，提請(qǐng)擬進(jìn)行私募的境內(nèi)公司慎重對(duì)待職工股及社會(huì)自然人股，切莫做“請(qǐng)神容易送神難”的冤大頭。 　　五、 公司境外上市IPO方式和RTO方式下實(shí)現(xiàn)職工股及社會(huì)自然人股同步上市的路徑差異 　　境內(nèi)公司在實(shí)現(xiàn)境外上市時(shí)一般多采用IPO方式或RTO方式，前者指以紅籌形式直接上市，職工股及社會(huì)自然人股可同步以實(shí)名制持股民事信托實(shí)現(xiàn)在境外證券交易所掛牌上市；后者指在境外證券市場(chǎng)買殼上市，職工股及社會(huì)自然人股可以在殼公司股東層面以實(shí)名制持股民事信托方式上市。對(duì)比上述兩種方式，職工股及社會(huì)自然人股實(shí)現(xiàn)在境外上市的結(jié)果并無(wú)實(shí)質(zhì)差別，上市利益均能體現(xiàn)和保障。 　　六、 公司境外上市成功后個(gè)人股變現(xiàn)返程進(jìn)境的操作路徑 　　公司境外上市個(gè)人股包括公司高管股和職工股以及社會(huì)自然人股等以個(gè)人持有的股份，在同步與公司大股東實(shí)現(xiàn)境外上市后，可在鎖定期結(jié)束后逐步或一次性變現(xiàn)。這部分個(gè)人股售出變現(xiàn)取得的外幣資金是需要進(jìn)境的，我們以操作完成了境內(nèi)第一個(gè)創(chuàng)新案例，成功實(shí)現(xiàn)了個(gè)人股在境外證券市場(chǎng)依法賣出股票并將取得的外幣收益資金全部轉(zhuǎn)回境內(nèi)個(gè)人賬戶的目的，我們結(jié)合操作的第一例個(gè)人股同步實(shí)現(xiàn)與公司大股東實(shí)名制境外上市的案例，開(kāi)創(chuàng)性地制定并實(shí)施了個(gè)人股境外變現(xiàn)外幣資金進(jìn)境的全系統(tǒng)法律操作流程，深受境內(nèi)公司和投資者的歡迎，操作簡(jiǎn)便易行，最大程度的保護(hù)了個(gè)人股東的利益，避免了境內(nèi)公司不必要的法律責(zé)任。 　　七、 對(duì)關(guān)聯(lián)關(guān)系的辨析和處理 　　10號(hào)令第十五條對(duì)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的外資并購(gòu)事項(xiàng)作了附加規(guī)制要求。在此，需首先界定關(guān)聯(lián)關(guān)系的定義。根據(jù)《公司法》第二百一十七條規(guī)定，關(guān)聯(lián)關(guān)系是指公司控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員與其直接或者間接控制的企業(yè)之間的關(guān)系，以及可能導(dǎo)致公司利益轉(zhuǎn)移的其他關(guān)系；高級(jí)管理人員，是指公司的經(jīng)理、副經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、上市公司董事會(huì)秘書(shū)和公司章程規(guī)定的其他人員；控股股東，是指其出資額占有限責(zé)任公司資本總額50%以上的股東，出資額或者持有股份的比例雖然不足50%，但依其出資額或者持有的股份所享有的表決權(quán)已足以對(duì)股東會(huì)、股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響的股東；實(shí)際控制人，是指雖不是公司的股東，但通過(guò)投資關(guān)系、協(xié)議或者其他安排，能夠?qū)嶋H支配公司行為的人。 　　我們認(rèn)為，10號(hào)令對(duì)關(guān)聯(lián)關(guān)系的界定應(yīng)以《公司法》上述規(guī)定為準(zhǔn)，關(guān)鍵是對(duì)并購(gòu)當(dāng)事人是否屬于同一個(gè)實(shí)際控制人的問(wèn)題予以關(guān)注，如果以信托、代持或境外采取其他方式故意規(guī)避關(guān)聯(lián)關(guān)系的，將會(huì)對(duì)境外上市涉及的境內(nèi)前置審批構(gòu)成潛在法律危險(xiǎn)。 　　八、 關(guān)于境內(nèi)自然人境外設(shè)特殊目的公司的理解和實(shí)務(wù)操作 　　10號(hào)令對(duì)境內(nèi)自然人到境外設(shè)特殊目的公司沒(méi)有明確的規(guī)定，但從我們的理解和實(shí)務(wù)操作經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，境內(nèi)自然人到境外設(shè)特殊目的公司可區(qū)別對(duì)待，主要看設(shè)特殊目的公司的最終目的是什么。如果僅僅在境外做窗口公司或?qū)?guó)際貿(mào)易或開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)作支撐，是無(wú)需按10號(hào)令規(guī)定程序進(jìn)行審批的；如果是為了實(shí)現(xiàn)境內(nèi)公司在境外上市，則應(yīng)按10號(hào)令規(guī)定的 　　程序辦理，不能以境內(nèi)自然人的簡(jiǎn)單表面主體性質(zhì)為由省略10號(hào)令規(guī)定的審批程序，從而無(wú)法實(shí)現(xiàn)境外上市的最終目的。 　　九、 以真正外資股份境外上市為主導(dǎo)，境內(nèi)公司小股東搭便車實(shí)現(xiàn)境外上市問(wèn)題的理解和操作路徑 　　10號(hào)令對(duì)外資并購(gòu)境內(nèi)外商投資企業(yè)作了排除適用規(guī)定，但對(duì)實(shí)踐中存在的外商投資企業(yè)中境內(nèi)小股東（比如職工股和高管股等情形）搭便車上市問(wèn)題未作具體規(guī)定，我們認(rèn)為境內(nèi)外商投資企業(yè)中的小股東（包括各種形式的個(gè)人股）在外國(guó)投資者以其持有的境內(nèi)外商投資企業(yè)中的控股股東股權(quán)作為境外上市資產(chǎn)前提下，順便以境外設(shè)的特殊目的公司收購(gòu)境內(nèi)外商投資企業(yè)中的相應(yīng)非控股股權(quán)（少數(shù)股東權(quán)益），將該部分非控股股權(quán)（少數(shù)股東權(quán)益）“平移”到境外以實(shí)現(xiàn)與控股股東同步上市目的的情況，依照10號(hào)令的規(guī)定精神和立法本意，應(yīng)履行10號(hào)令審批程序，即境內(nèi)外商投資企業(yè)中的境內(nèi)中小股東權(quán)益實(shí)現(xiàn)境外上市的事項(xiàng)應(yīng)按照10號(hào)令規(guī)定的審批流程辦理，否則實(shí)現(xiàn)境外上市的境內(nèi)小股東無(wú)法將境外上市的權(quán)益轉(zhuǎn)回境內(nèi)并在境內(nèi)合法取得和擁有。 　　十、外商投資企業(yè)所享受最實(shí)惠優(yōu)惠待遇是舉借外債而非稅收優(yōu)惠 　　10號(hào)令取消了包括境外特殊目的公司在內(nèi)的關(guān)聯(lián)當(dāng)事人完成的外資并購(gòu)而形成的外商投資企業(yè)的優(yōu)惠政策，只有當(dāng)境外公司認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增資或境外公司向并購(gòu)后所設(shè)企業(yè)增資的增資額占所設(shè)企業(yè)注冊(cè)資本比例達(dá)到25%以上并且實(shí)際控制人以外的外國(guó)投資者在企業(yè)注冊(cè)資本中的出資比例高于25%的情況下，該外商投資企業(yè)可依法享受外商投資企業(yè)待遇。 　　我們?cè)趯?shí)務(wù)工作中發(fā)現(xiàn)許多外商投資企業(yè)并未申請(qǐng)稅收優(yōu)惠政策而選擇了高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠政策或龍頭企業(yè)優(yōu)惠政策等。這是由于“兩稅合一”呼聲越來(lái)越高，許多企業(yè)盡管符商投資企業(yè)優(yōu)惠政策條件，但卻放棄了申請(qǐng)，這也反映了企業(yè)的務(wù)實(shí)心態(tài)。 　　但對(duì)外商投資企業(yè)舉借外債的偏好卻有增無(wú)減，因此，我們認(rèn)為外商投資企業(yè)在選擇優(yōu)惠政策時(shí)更偏重于舉借外債。因?yàn)檫@種情況下舉借外債既能減輕企業(yè)境內(nèi)銀行融資壓力，也為企業(yè)打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)生促進(jìn)作用；另外，舉借外債手續(xù)簡(jiǎn)便易行也是一個(gè)重要因素。但10號(hào)令對(duì)外商投資企業(yè)以25%為界進(jìn)行了區(qū)別劃分，無(wú)疑會(huì)堵死了絕大部分境外特殊目的公司控股的境內(nèi)公司舉借外債的坦途。 　　十一、10號(hào)令框架下境外特殊目的公司控股的境內(nèi)公司舉借外債的兩個(gè)基本方法 　　經(jīng)過(guò)研讀10號(hào)令相關(guān)規(guī)定，我們發(fā)現(xiàn)對(duì)不享受外商投資企業(yè)優(yōu)惠待遇的包括境外特殊目的公司并購(gòu)境內(nèi)公司在內(nèi)的境內(nèi)、外存在關(guān)聯(lián)關(guān)系情況下而并購(gòu)設(shè)立的境內(nèi)公司舉借外債可通過(guò)兩個(gè)基本方法實(shí)現(xiàn)：（１）在境外特殊目的公司境外申請(qǐng)上市前，吸入境外戰(zhàn)略投資者直接或間接持有該境內(nèi)公司股權(quán)或認(rèn)購(gòu)增資，使原有實(shí)際控制人以外的外國(guó)投資者在企業(yè)注冊(cè)資本中的出資比例高于25%即可依法享受外商投資企業(yè)舉借外債優(yōu)惠待遇；（２）在境外特殊目的公司境外實(shí)現(xiàn)上市以后，公開(kāi)募集股份超過(guò)上市總股本的25%并且將該等公眾持股比例反映在境內(nèi)公司股權(quán)比例中，使該境內(nèi)公司原有實(shí)際控制人以外的外國(guó)投資者在企業(yè)注冊(cè)資本中的出資比例高于25% ，即可依法享受外商投資企業(yè)舉借外債優(yōu)惠待遇。 　　十二、外國(guó)投資者購(gòu)買境內(nèi)外商投資企業(yè)股東的股權(quán)應(yīng)注意的問(wèn)題 　　境內(nèi)外商投資企業(yè)股東包括中方股東和外方股東，如果外國(guó)投資者購(gòu)買外方股東的股權(quán)，應(yīng)按照現(xiàn)行的外商投資企業(yè)法律、行政法規(guī)以及相關(guān)規(guī)范性文件規(guī)定辦理，一般不適用10號(hào)令；如果外國(guó)投資者購(gòu)買中方股東的股權(quán)，并無(wú)代替中方股東間接實(shí)現(xiàn)境外上市的意圖或計(jì)劃的，也應(yīng)按現(xiàn)行外商投資企業(yè)法律、行政法規(guī)以及相關(guān)規(guī)范性文件規(guī)定辦理，一般不適用10號(hào)令；假若上述收購(gòu)行為背后有潛在的安排中方股東權(quán)益在境外上市意圖的，應(yīng)如實(shí)按照10號(hào)令規(guī)定辦理，且莫抱有僥幸心理而使境外上市的利益無(wú)法合法回流進(jìn)境，最終給中方股東造成損害。 2006年9月13日

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[1]該解讀（二）文本是北京市天銀律師事務(wù)所合伙人孫延生律師在前面解讀基礎(chǔ)上，結(jié)合法律實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)以及應(yīng)廣大企業(yè)要求就10號(hào)令涉及的比較關(guān)心的問(wèn)題所作的深度解讀，不足或謬誤之處還望指正。

編輯：全新麗