中國與美國債券市場比較分析（發(fā)言綱要）

李應(yīng)臣（美林集團(tuán)市政派生產(chǎn)品戰(zhàn)略家）

一.為什么要在中國發(fā)展市政債券?
1.對地方政府：
- 提供了一個(gè)非常靈活的金融管理工具
- 降低融資成本
- 中國的國債發(fā)行量正在接近極限
- 地方政府的借款需求在不斷增長
- 地方政府的債務(wù)情況應(yīng)該透明（這常常成為不發(fā)行市政債券的一個(gè)理由）
2.對銀行系統(tǒng):
- 市政債券可以和其它類型的債券共同創(chuàng)造一個(gè)效率更高的投融資體系 (2004年1月31日國務(wù)院文件)
- 在目前銀行貸款占支配地位的金融體系下分散金融風(fēng)險(xiǎn)
- 將對美國和中國的債務(wù)市場結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較
3.對投資者：
- 對個(gè)人、保險(xiǎn)公司、社會(huì)保障基金、互利基金、銀行、養(yǎng)老基金、外國投資機(jī)構(gòu)等來講是一個(gè) 嶄新的、極好的投資工具
4.地方政府現(xiàn)有的融資方式
 銀行貸款
 項(xiàng)目融資方式（BOT/BOO等）
 企業(yè)債券
 信托
- 對于市政建設(shè)項(xiàng)目來說，市政債券是比上述任何方式都要好的一個(gè)融資工具
由于預(yù)算壓力和缺乏融資方式，地方政府對國有資產(chǎn)進(jìn)行私有化，包括基礎(chǔ)公用事業(yè)設(shè)施和服務(wù)項(xiàng)目。
5.私有化與市政債券比較
私有化應(yīng)該面向那些正在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的國有資產(chǎn)
基礎(chǔ)公用事業(yè)服務(wù)和設(shè)施不屬于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)
基礎(chǔ)公用事業(yè)服務(wù)和設(shè)施整體來講不應(yīng)從社會(huì)賺取利潤
假設(shè)全國在30年的時(shí)間里需要舉債100萬億元用以建設(shè)所有的基礎(chǔ)設(shè)施
按6%計(jì)算，通過發(fā)行市政債券進(jìn)行融資，30年總還款額為574萬億元
按10%計(jì)算，通過私有化，還款總額將達(dá)1750萬億元
基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的公司應(yīng)當(dāng)把自己定位為工程承包商來尋求增長
允許地方政府舉債
6.用企業(yè)債券建設(shè)市政項(xiàng)目
公司是私營公司還是政府擁有的公司？
萬一遇到拖欠時(shí)的政治風(fēng)險(xiǎn)
不利于稅收
在國內(nèi)和國際證券市場上的可銷售性
二.美國和中國的債券市場結(jié)構(gòu)
1.美國：
債券和銀行貸款：
在美國，傳統(tǒng)銀行貸款在融資體系中的作用正日益被債券所替代。
      美國的債務(wù)結(jié)構(gòu)（10億美元）-- 2004年3月
信用市場債務(wù)余額總量 $34,449  100%
美國國債        $4,033    11.7%
代理債券        $6,096    17.7%
市政債券        $1,899    5.5%
企業(yè)和外國債券     $6,840    19.8%
公開市場短期票據(jù)    $1,293    3.8%
抵押        $9,465    27.5%
消費(fèi)者信貸        $2,040    5.9%
其它貸款        $2,810   8.2%
      美國的債務(wù)結(jié)構(gòu)（10億美元）-- 1980年
信用市場債務(wù)余額總量 $4,733     100%
美國國債        $730  15.4%
美國聯(lián)邦代理債券    $278    5.9%
市政債券        $399        8.4%
企業(yè)和外國債券    $508      10.7%
公開市場短期 票據(jù)    $164        3.5%
抵押        $1,462    30.9%
消費(fèi)者信貸         $358      7.6%
其它貸款        $834    17.6%    
美國的債務(wù)結(jié)構(gòu)結(jié)論：貸款在銀行總資產(chǎn)中的比例下降
                   債券在銀行總資產(chǎn)中的比例變化不大
                   金融資產(chǎn)在更為廣泛的投資人基礎(chǔ)上進(jìn)行分布
美國的債務(wù)結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)管理：債券在更加廣泛的投資人基礎(chǔ)上進(jìn)行分布，債券成為更加有效的資源分配和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。
                         貸款集中在為數(shù)不多的銀行，因此，風(fēng)險(xiǎn)也相對集中。
                         安然集團(tuán)（Enron）和世界通訊（Worldcom）的確給某些銀行造成 些許麻煩，但并沒有搞垮銀行。
                         一次例外：
- 抵押過度集中在Fannie Mae 公司和 Freddie Mac公司，              一項(xiàng)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的研究表明，F(xiàn)annie公司和 Freddie 公司的套利交易活動(dòng)導(dǎo)致利率不穩(wěn)定性增加
-                      國會(huì)正在采取措施糾正這種做法
2.中國：

       中國債務(wù)市場結(jié)構(gòu)（10億元）-- 2004年2月

信用市場債務(wù)余額總量 ￥19,444              100%
國債                 1,751       9.0%
金融債券               1,192               6.1%
企業(yè)債券和其它           120               0.6%
貸款總額               16,381             84.2%
       
         中國的銀行資產(chǎn) (10億元) - 2004年2月

信用市場債務(wù)余額總量 ￥23,167      100%
所持有的有價(jià)證券       ￥2,988        13%
貸款總量          ￥16,381       71%
外匯購買情況    ￥3,676        16%
其它        ￥122          0%

       
中國的債務(wù)結(jié)構(gòu)：債務(wù)集中在銀行
               貸款在銀行資產(chǎn)中占很大比重
               不同類型的債券市場的建立日益重要
三.創(chuàng)建市政債券市場的有關(guān)問題
1.建立市政債券市場的步驟
國務(wù)院最近發(fā)布的決議（2004年1月31日）
立法變化 - 《預(yù)算法》禁止地方政府舉債
把風(fēng)險(xiǎn)性國有資產(chǎn)私有化
金融狀況方面的信息披露
地方政府財(cái)政的信用分析
收入型公用事業(yè)項(xiàng)目的試驗(yàn)
2.進(jìn)入國際債券市場的問題
稅收狀況
利率水平
從戰(zhàn)略高度建立信用評級制度
貨幣問題

（中國水網(wǎng)）（Enron）和世界通訊（Worldcom）的確給某些銀行造成 些許麻煩，但并沒有搞垮銀行。
                         一次例外：
- 抵押過度集中在Fannie Mae 公司和 Freddie Mac公司，              一項(xiàng)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的研究表明，F(xiàn)annie公司和 Freddie 公司的套利交易活動(dòng)導(dǎo)致利率不穩(wěn)定性增加
-                      國會(huì)正在采取措施糾正這種做法
2.中國：

       中國債務(wù)市場結(jié)構(gòu)（10億元）-- 2004年2月

信用市場債務(wù)余額總量 ￥19,444              100%
國債                 1,751       9.0%
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